Облигация: анатомия и выпуск

Я управляю портфелем долговых бумаг уже пятнадцать лет. За прошедшие годы наблюдал, как острота фондового шторма смывала маржу с одних облигаций и поднимала иные выпуски в разряд «high-flyers». Приходится вскрывать облигационный моллюск — изучать каждый клапан проспекта, отмечая оттенки юридической латыни.

Номинал служит точкой отсчёта, купон — нервной системой денежного потока. В паре они образуют каркас, подобный хребту рыбы: без одной кости конструкция рассыпается. При дисконте выше пятнадцати процентов облигация визуально напоминает комету с ярким хвостом невыгодного андеррайтинга.

Купон и номинал

Купонная ставка фиксируется при размещении. Эмитент вправе встроить плавающую формулу, опирающуюся на MosPrime либо SOFT. При нулевом купоне доход перемещается в дисконт, трансформируя бумагу в чистый обещанный платёж. Индексируемый купон, привязанный к инфляционному индексу CPI, работает как гироскоп: удерживает реальную доходность при ценовом шквале. В проспектах встречается термин «котерминусианция» — синхронизация даты купона с датой своп-сделки для хеджирования.

Доходность и риск

Доходность к погашению отражает совокупный поток, дисконтированный по рыночной кривой. Я использую конвенцию 30/360, чтобы сопоставлять бумаги разных юрисдикций. Для стресс-теста ввожу понятие «аванпериод» — интервал, где купон не начисляется, что удлиняет эффективную дюрацию. Кредитный риск оценивают через показатель DSCR, усиливая анализ спрэдом к свопам. Call-опция действует как скрытый пружинный механизм: при снижении процентной кривой эмитент гасит выпуск и выкупает долг по номиналу. Put-оопция, напротив, кладёт спусковой крючок в руки инвестора. В высокодоходных сегментах применяю коэффициент Recovery Rate, опираясь на данные по senior-secured сделкам.

Архитектура выпуска

Публичный выпуск стартует с book-building. Андеррайтеры собирают индикации спроса, склеивают их в order book. После одобрения регулятора печатается global note, депонируемый в Euroclear. Я нередко прошу включить covenant «pari passu ex-ante», блокирующий приоритет будущего долга. Транширование разбивает выпуск по валютам, срокам погашения и структурам купона. При green-label позиционировании эмитент подписывает формулу «use-of-proceeds», отражающую экологический вектор. Перпетуал без даты погашения похож на астероид без траектории: гасить его придётся лишь при реализации call-клаузы. High-yield выпуск часто снабжается security package — залогом в форме акций SPV, страхующего держателя от неожиданного дефолта.

Я завершаю обзор, вновь возвращаясь к отправной идее: облигация остаётся договором доверия, закованным в купонный календарь, рейтинговую огранку и юридические кавычки. При внимательном чтении проспекта каждая цифра превращается в координату, а сама бумага — в навигационный прибор для маршрута через рыночную турбулентность.