Ube chemicals выводит из портфеля свинцовые батареи
Я участвовал в брейншторме на площадке Nihon M&A Center, где Ube Chemicals раскрыла контуры сделки по продаже подразделения свинцовых аккумуляторов сингапурскому фонду EastBridge Capital. Размер enterprise value — 180 млн долл. С учётом нормализованного долга и запасов чистый приток денег для продавца достигнет 152 млн долл. KPI-метрики сформированы на базе EBITDA 2023 FY = 27 млн долл., мультипликатор 6,7× сигнализирует о дисконте к азиатскому среднему значению 8,4×. Покупатель аргументировал снижение цены зрелостью технологии и растущими capex на соблюдение экологических директив.
Факты сделки
EastBridge получает два завода — в Ямагути и Тяньцзине. Оба предприятия суммарно выпускают 4,2 млн батарей в год. Логистическая цепочка полагается на переработку шрота свинцовых пластин — так называемую плотву. Доля вторичного свинца превышает 72 %, что снижает углеродный след до 0,34 т CO₂/т готовой продукции. Контракт предусматривает десятилетний оффтейк сернокислотного электролита с филиалом Ube в Микаса, тем самым продавец удерживает сбыт химического полуфабриката и гарантированный cash-flow 18 млн долл. ежегодно.
Стратегический контекст
Ube Chemicals сверяет стратегию с концепцией «Green Compass 2030». Корпорация переориентирует капитальные потоки в сегменты катодных материалов NCM 811 и электролитов с высоким содержанием фторированных сольватов. Свинцовая линейка оставалась «бриллиантом прошлого века»: устойчивая маржа 9 % уступала литий-ионным ячейкам с 15-процентной нормой. Цена свинца LME стагнирует на рубеже 2 100 долл./т, тогда как карбонат лития даже после коррекции удерживает премию ESG-эмитентам. Аналитик SMBC Nikko подсчитали: к 2028 году доля starter-аккумуляторов в автопроме сократится с 67 % до 38 %, чему способствует ускорение перехода к 48-вольтовым mild-hybrid и чистым EV. При таких вводных синергия между свинцовой фабрикой и обновлённым R&D-портфелем ослабла, инвестиционный комитет признал актив нелинейным к корпоративной цели ROIC ≥ 11 %.
Влияние на рынок
Уход Ube из свинцовой ниши перекраивает расстановку сил в Восточной Азии. East Bridge до сих пор владел переработчиком лом-свинца в Батам-Бейсингер, благодаря покупке он теперь закрывает весь контур: от вторичного сырья до финального аккумулятора. Консолидация устранит врождённую «маржу логистического трения» — около 2 % стоимости продукции. При сохранении дорожной карты фонд стремится довести объём выпуска до 6 млн батарей за счёт расширения линии AGM (Absorbent Glass Mat).
Поставщики сурьмянистого свинца из Хэбэя способны ощутить падение спроса на 8-10 тыс. т в год, так как East Bridge планирует поднять долю кальциево-оловянных сплавов, что снижает содержание сурьмы. Компания Hanwa, крупнейший трейдер сурьмы, уже готовит хедж-позицию через Shanghai Futures Exchange.
Регуляторные нюансы
Сделка подпадает под японский Акт о контроле иностранной торговли. Комитет по инвесторам-нерезидентам выдал условное согласие при требовании внедрить closed-loop систему возврата электролита. East Bridge обязалась подключить блок VSep мембранной фильтрации, технология удерживает сульфаты, переводя их в технический гипс. Такой шаг снижает экологическое давление на муниципалитет Ямагути, где после тайфуна в 2021 году грунтовые воды сохранили повышенную проводимость.
Финансирование
По словам CFO фонда, LTV кредита составит 52 %. Лид-менеджер Sumitomo Mitsui Trust Bank размещает транш на 7 лет под 225 б.п. к TIBOR. Купон ниже среднего уровня по гибридным займам химического сектора, что отражает уверенность кредитора в стабильном спросе на battery replacement. Кредит обрамляется ковенантами: IC Ratio ≥ 3×, Capex limit 30 млн долл. в год.
Синергия и риски
Покупатель ставит на межсегментную кросс-продажу: группы UPS-систем для дата-центров и стационарные аккумуляторы для телеком-вышек. Сплавы Sn-Se заменят традиционную сурьму, что прибавит цикличности до 400 заряд-разряд. Опасность усматриваю в ценовой войне с малайзийской GS-Yuasa: её завод в Шах-Аламе уже перешёл на Ca-Ca решётку, демпинг на 7 %. Второй фактор — рост ставок на утилизацию. После ужесточения Basel VI экспорт свинцового скрапа в ОЭСР-страны облагается таможенным депозитом 200 долл./т, маржа у переработчиков тоньше.
Корпоративная трансформация продавца
Ube нацелен на ускоренную декарбонизацию. Капитал, высвобождённый из свинцового кластера, распределяется: 60 млн долл. — расширение линии электролита LiFSI, 40 млн долл. — катализаторы накопителей твёрдого состояния ASSB, 25 млн долл. — цифровая фабрика данных (Data Mesh) для планирования спроса. Остаток идёт в байбэк 2 % акций, что понижает WACC до 5,4 %.
Вывод
Сделка иллюстрирует расслоение аккумуляторного ландшафта: свинцовой технологии остаётся ниша резервного питания и heavy-duty транспорта, тогда как массовая мобильность движется к литий-иону и твердотельным решениям. Ube встраивает себя в будущей value chain, East Bridge удешевляет ресурс за счёт экономики круга. Баланс интересов выглядит симметричным, хотя турбулентность сырьевых котировок способна подрезать ожидаемую рентабельность. Я продолжу наблюдать за KPI обоих сторон, особенно за коэффициентом циркулярности свинца и скоростью окупаемости литий-ионных инвестиций Ube.
