Blockfi и «финансовый маятник» возврата 300 млн usd
Окружной суд Нью-Джерси дал кредиторам BlockFi редкий повод для оптимизма. Судья Майкл Каплан утвердил соглашение, по которому клиенты, хранившие наличные на счета хранения («wallet accounts»), получат обратно около 300 млн USD. Я оценил баланс решения и риски, отражённые в материалах дела.
Причины судебного шага
Ключевая дискуссия вращалась вокруг разграничения активов хранения и кредитного продукта BlockFi Interest Account. Команда компании ссылалась на принцип commingling, утверждая, что единая платформа исключала точную идентификацию титула. Кредиторы выдвинули аргумент о публичных заявлениях сервиса, гарантирующих сегрегированный учёт средств кошельков. Судья принял их версию, сославшись на доктрину constructive trust, переводя средства хранения за пределы конкурсной массы.
Приоритеты очередей
Возврат наличных повышает ликвидность частного сегмента клиентов, но одновременно сдвигает позицию субординированных кредиторов, среди которых остаются кредиторы по незастрахованным займам, партнёры по деривативам, государственные органы. Их потенциал взыскания сужается примерно на 10 – 15 %. Я сравнил выкладки управляющего реструктуризацией с альтернативным сценарием полного пропорционального распределения активов и вижу, что нынешний вектор снижает среднюю степень неудовлетворения претензий senior unsecured tranche до 55 % против 68 %.
При анализе цифр я использовал методологию waterfall, совмещённую с рейнджевым дисконтом, основанным на модели Jarrow–Turnbull. Учитывая сохранённую волатильность крипто активов BlockFi, шаг суда задаёт фреймворк для грядущих аукционов залогов, где отдельные лоты могут получить премию к оценке до 22 % к справедливой стоимости, рассчитанной по mid-market mark-to-model.
Рынок реагирует
После публикации решения внутренняя цена блокфиевского кредита на вторичном рынке Claims Market поднялась с 19 центов до 27 центов за доллар, что сигнализирует всплеск веры инвесторов в рост вероятной рекуперации. Индекс distressed digital lenders показал отклонение +3 %, хотя значения остаются далеки от паритета. Метафизически говоря, финансовый маятник качнулся в сторону клиентов, но противостояние equity-слоя c secured-сегментом продолжится.
Я ожидаю, что постановление станет прецедентом для аналогичных споров Voyager, Celsius, Prime Trust. Каждая из этих процедур содержит спор об отделении клиентских кошельков от кредитных пулов. Участники получат аргумент, опирающийся на её формулу constructive trust, а юридический клуб видит в документе новую гранулярность разграничения рисков.
Для BlockFi путь только начинается. Вернуть наличность значит пройти согласование с банками-корреспондентами, провести KYC-проверки, подтвердить отсутствие санкционных связей. Команда уже наняла Trident Trust для независимого reconciliation, ведь адреса кошельков клиентов находились в протоколах с неполным резервным журналированием.
Сроки первой волны выплат оцениваются в восемь-десять недель. Я предполагаю трёхфазный график: первоначальный перевод для пользователей, заявивших свои права до 31 января, затем транш для участников с верификацией, наконец корректировка по ошибочным адресам. Процент удержания на административные издержки, по данным слушаниямий, не превысит 1,5 %.
Судебная логика демонстрирует, что даже при отсутствии специального регулирования криптосервисов, правовая архитектура trust-конструкций банковского права предоставляет инструменты для защиты собственности. Для отрасли сигнал: повышенное внимание маркировке активов и разнесению функциональных зон движков.
Уже через неделю команда BlockFi намерена подать обновлённый план реорганизации. Я буду следить за параметрами hair-cut по оставшимся классам требований. Если суд согласится с новой сеткой распределения, чистая реальная стоимость квазикапитала Token Rubrics, связанного с BlockFi, потенциально поднимется на 8-12 %.
Любой участник цифрового кредитования, читающий транскрипт заседания, поймёт простую максима: сохранённый юридический контур wallet-продукта становится страховочной подушкой в хаосе банкротства. Я ценю указанный поворот, он усиливает доверие к сектору и снижает системный дискаунт, который индустрия несла прошлый год.
