Крах nuri: сигнал для рынка и пользователей
Когда Nuri GmbH, переименованный из Bitwala, подал заявление о несостоятельности, крипторынок получил сигнал тревоги, который звучит громче привычных твитов о волатильности. Я проследил цепочку событий: рост пользовательской базы до 500-тысячного порога, просушка ликвидности в ходе медвежьего тренда, отказ основного банковского партнёра Solaris от кредитной линии, завершившийся заявлением о Schutzschirmverfahren — аналоге американской Chapter 11.
Почему рассыпался Nuri
Ключевой сбой спрятан в рабочем капитале. Депозиты пользователей лежали на омниканальном шлюзе между фиатом и стейблкоинами, при этом контракты с поставщиками ликвидности предусматривали Haircut до 15 % при резком снижении объёмов торгов. Когда июньская просадка биткоина опустила стоимость залогов ниже триггерного уровня, фидуциар стартапа активировал маржин-колл. Произошёл каскад принудительного закрытия позиций, а задекларированный доход, построенный на комиссионной модели, превратился в отрицательную дельту.
Риски для клиентов
Большая часть розничных клиентов воспользовалась предложением «инстант-сейвинг», то есть конвертацией остатка евро в BTC с последующим хранением ключей у кастодиана. Платформа позиционировала хранение как off-balance-sheet, но договор FMA-правосудия Австрии признаёт криптоактивы субординированными по отношению к требованиям кредиторов первой очереди. Поэтому в случае ликвидации суд введёт мораторный период и распределит активы пропорционально. Вероятность полного взыскания средств выглядит призрачной — коэффициент покрытия обязательств Nuri опустился до 0,43 по отчёту администратора.
Уроки для инвесторов
Инвестор, входящий в раунд Series B технологического финтеха, оценивает burn-rate вместе с договорной конструкцией с контрагентами. Казус Nuri подчёркивает важность стресс-тестирования потоков ликвидности при сценариях маржинальных колебаний. Безрегрессный факторинг комиссий с торговых операций выглядит модной, однако хрупкой архитектурой: при двукратном падении оборота портфель дефолтных обязательств поглотит залоговый фонд. Я рассматриваю покрытие таких рисков через кредитные деривативы на поставщиков ликвидности, хотя премии по нему двузначные.
Регулятор ФРГ уже анонсировал пересмотр требований к криптоброкерам: BaFin планирует внедрить коэффициент мгновенной ликвидности LCR-Crypto. Подобная мера создаст буфер, но не отменит фундаментального принципа — ставку на бесконтрольный рост нельзя страховать бесконечно.
