Во второй половине мая Erste Bank представил линейку биткоин-продуктов для состоятельных клиентов сегмента Private Banking. Инициатива закрывает пробел между консервативным австрийским управлением активами и быстро растущим цифровым классом активов.

Банк опирается на исследования, по которым 41 % инвесторов с капиталом свыше пяти миллионов евро ищут криптовалютную экспозицию без прямого владения ключами. Запрос сформировался на фоне институционализации блокчейна и усиления надзора со-стороны Европейского банковского управления.

Рынок private banking

В сегменте private banking биткоин перешёл из разряда спекулятивной диковинки в полноценный инструмент диверсификации. Ультравысокое-нетто-богатство (UHNW) предпочитает структурные продукты, совмещающие защиту капитала с опциональным ростом. Подобный подход снижает текучесть портфеля, увеличивает коэффициент Шарпа и поднимает лояльность к бренду.

Ранние шаги швейцарских UBS и Julius Bär подтвердили платежеспособность инновации: совокупный объём криптовалютных нот за первый квартал достиг 2,3 млрд долл. США. Erste вклинился в пространство, задействовав родственную инфраструктуру — кастодиального провайдера Bitpanda Custody и клиринговый дом SIX Digital Exchange.

Архитектура продукта

Основу предложения составляют три инструмента: индексный сертификат, обеспеченный физическим биткоином через холодную мульти-подпись, купольная (dome) опционная структура, гарантирующая 90 % возврата капитала, токенизированный депозит с фиксированным купоном, привязанным к HODL-премии (разница между ценой спотовой поставки и трёхмесячным фьючерсовм).

Сторонний аудит осуществляет консалтинговая фирма KPMG Austria, задействуя метод CRMA — Continuous Risk Monitoring Approach. Методы хранения согласованы с руководящим документом BAIT 3.0, допускающим децентрализованную подпись Shamir-Secret-Sharing на аппаратных модулях класса FIPS 140-3 Level 4.

Для соответствия директиве MiCA банк включил сквозную процедуру LBC (Liquidity Buffer Calibration). Расчёт границ производится при помощи набора ψ-функций (сплайны второго порядка), благодаря чему стоимость хеджирования коррелирует c волатильностью VIX/VVIX, вместо фокусировки лишь на BTC DVol.

Финансовая перспектива

Расчётный нарратив подразумевает two-way convexity: комиссия за управление сокращается при росте курса выше 75 000 $, что стимулирует HODL-поведение, а при падении ниже 25 000 $ активируется механизм buy-back по дисконту 4 % к VWAP пятой дневной свечи.

Для первого раунда банк выделил квоту 150 млн €, что соответствует 2,7 % активов подразделения Private Banking Vienna. По моим оценкам, при сценарии равномерного распределения спроса средневзвешенная доходность портфелей клиентов вырастет на 48 б.п. годовых, при условии, что корреляция биткоина с MSCI World останется ниже 0,25.

Сберегательные банки Центральной Европы привыкли к марже carry trade между франком и евро. Биткоин-линейка действует как «квантовое плавание» между валютой и технологией, открывая новый уровень риска-дохода. Я намерен отслеживать метрику кредитных свопов Erste: расширение спреда CDS на 20 б.п. при сохранении рейтинга A+ сигнализировало бы о здоровой рыночной реакции, не требующей ребалансировки капитала.