Открыв терминал чуть раньше обычного, я увидел телеграмму от Bloomberg: сразу две старейшие управляющие компании США синхронно переносят фокус с тестовой инфраструктуры на полноценные биткоин-продукты. Речь идёт о Fidelity Investments и Goldman Sachs – институтах, привыкших вести игру по длинным правилам. Корреляция их действий просматривается ещё с 2018 года, однако свежие документы раскрывают новый, куда более амбициозный контур.

Фондовый ракурс

Команда Fidelity Digital Assets подала обновлённый проспект на спотовый ETF с тикером FB. Внутри проспекта – пункт о daily-созданиях, построенных по модели in-kind. Такой механизм сводит к нулю риск скрытого rehypothecation (повторного залога) и гарантирует, что каждый цифровой актив фактически лежит на холодном хранении. Для институционала, операций которого превышают сотни миллионов, факт материального покрытия становится базовым фильтром. По моей оценке, именно этот штрих позволит фонду обогнать ближайших конкурентов по притоку капитала в течение первого квартала после листинга.

Кастодиальный подход

В параллель Goldman Sachs запускает отдельный слой инфраструктуры под названием GS DACS (Digital Asset Custody Services). Внутри – три уровня изоляции: air-gapped модули, quorum-подписи и социальный recovery через распределённую схему Шамира. Решение напоминает норвежский фьорд: сурово, холодно, почти неприступно. Департамент риск-менеджмента банка настаивал именно на таком дизайне, опасаясь flash loan-атак и backdoor-сценариев. В результате корпорации класса Fortune 500 получают право хранить биткоины по стандарту SOC 2 Type II, а аудиторы — прозрачную цепочку доказательств.

Деривативный вектор

Goldman выводит на рынок gamma-нейтральные опционные конструкции с расчетом в базе T+0. Продукт ориентирован на казначейства крупных технологических фирм, которые тестируют стратегию «короткая волатильность – длинная дюрация». Компенсация производится в USDC, для расчёта премий применяется волатильность Гурвича — улучшенная версия классической модели Heston, где учтён jumps-risk на интервалы менее 15 минут. Подключение CME ClearPort обеспечивает клиринга расчетная палата FTX EU играет роль независимого вариационного шлюза. На фоне столь сложного экосистемного узла Fidelity, напротив, делает ставку на предельно простой формат ETF: минимум брокеров, максимум прямых расчетов через собственный settlement-layer.

Регуляторный фон выглядит разнонаправленным. Комиссия SEC продолжает спорить с крипто индустрией, однако одобрение фьючерсных фондов в 2021 году создало прецедент. Теперь внутри Комиссии по ценным бумагам и биржам идёт борьба между сторонниками «математической нейтральности» и старой школой. Если победит первый лагерь, спотовые фонды получат зеленый свет уже зимой. В противном случае рынок увидит ещё один цикл судебных исков, где Fidelity выступит главным истцом, опираясь на доктрину «одинакового обращения финансовых инструментов».

С точки зрения ликвидности, запуск сразу двух крупных программ добавит рынку биткоина около 5–7 миллиардов условных долларов оборота в месяц. Частично объём перейдёт с азиатских площадок Huobi и OCX, что снизит долю теневой ликвидности. Снижение децентрализованных премий, известных как kimchi-premium, ожидается в диапазоне 80–120 базисных пунктов.

Финальный штрих картины — макропозиционирование. ФРС медленно ужесточает политику, а долларовый индекс DXY штурмует новые вершины. Институциональные портфели ищут немонетарный актив, корреляция которого с реальными ставками близка к нулю. Подобный актив найден: биткоин показал именно такую рефлекторную реакцию в марте 2023 года, когда банковский сектор США столкнулся с кризисом ликвидности. Сделка между Fidelity и Goldman формирует своего рода «сэндвич ликвидности»: физический актив внизу, деривативный купол наверху. При таком расположении слоёв рынок получает новую референс-цену, а вместе с ней — свежий виток институционального интереса.

На личном горизонте стратегического планирования я выделяю две ключевые метрики: скорость роста активов под управлением у FBTC и объём открытого интереса по опционным сериям Goldman. Если первая цифра превысит 600 млн за три месяца, а вторая приблизится к 1,5 млрд, экосистема окончательно закрепит биткоин в роли полноценного институционального класса. И тогда привычная дикотомия «цифровое золото — спекулятивная игрушка» уйдёт в архив вместе с кнопочными телефонами.